特斯拉股票分析论文,特斯拉股票分析论文

[?亿欧导读?]?千亿美金市值，是特斯拉的天花板，还是一个台阶？

作者丨王瑞

编辑丨张嫣?郝秋慧

这些天大概是马斯克最开心的时刻。

尽管特斯拉股价飙升又暴跌，但美东时间2月12日收盘时，它的市值仍达1383亿美元，在短短1个多月内增长了78.6%，成为了仅次于丰田的全球市值第二高的汽车企业，将大众、通用、菲亚特克莱斯勒甩在身后。

抑制不住兴奋的马斯克，在推特上连发三个火焰符号，毫不掩饰自己对于特斯拉市值飙升的得意。

马斯克推特截图/推特

这对于特斯拉的空头们，无疑是一个重创。

仅在2月3日、4日两个交易日中，由于特斯拉股价暴涨，空头共承受了57亿美元账面亏损，大大超过其在2019年全年28.9亿美元的损失。

特斯拉股票K线图/东方财富网

特斯拉与空头们的博弈，处处透露着四个字：针锋相对。在这场以亿元美金为单位的游戏中，特斯拉的股价越涨越高，空头们的损失越来越大。

但市值飙到万亿元后，特斯拉如何支撑这一估值？

与空头博弈

早在2013年，空头们便盯上了特斯拉。知名“大空头”詹姆斯·查诺斯(James?Chanos)是一名坚定的特斯拉看空者，2015年接受彭博社采访时，他曾表示特斯拉的价值被严重高估，因为造车绝非易事。

面对空头们“咄咄逼人”的态势，彼时的马斯克并无太多还击的手段，特斯拉公司也开始深陷亏损与人才流失的困境中。

2016年第一季度，特斯拉净亏损达2.8亿美元，同时，豪华SUV?Model?X的交付遭遇跳票。多重不利因素的影响下，公司多位副总裁选择离职，其中包括马斯克的左膀右臂：生产副总裁雷格·瑞秋（Greg?Reichow）与制造副总裁约什.恩赛因（Josh?Ensigh）。

特斯拉Model?Y/特斯拉官网

按捺不住的詹姆斯·查诺斯开始动手，他认为特斯拉当时200美元左右的股价很不合理，“一家连下季度交付数量都无法确定的公司，大家却深信它能在2020年或2025年能干一番大事业。”

空头们的动作干脆迅猛。

据金融分析公司S3?Partners数据，2017年6月，特斯拉的空头头寸突破百亿规模，达到104亿美元。马斯克在推特上转发了这一数据，并附带一条“could?be?worse”的评论，意指做空特斯拉的情况可能会更加糟糕，“空头们巴不得特斯拉‘死亡’，这样他们就可以坐收渔利。”

大手笔并没有立刻为空头带来盈利，整个2017年，他们在特斯拉头上累计亏损35.6亿美元。但詹姆斯·查诺斯看空特斯拉的立场并未动摇，“不管特斯拉股价达到多少，都是没有意义的，我认为它的价值为零。”

2017年底，特斯拉旗下Model?3实现正式交付，马斯克与空头们的博弈也进入白热化。

按照马斯克2006年上传到特斯拉网站的计划书，特斯拉的发展历程大致分为三步：先造跑车；用造跑车赚到的钱，造便宜的车；用造便宜车赚到的钱，造更便宜的车。价格低廉的Model?3一旦实现大规模量产，特斯拉或将“咸鱼翻身”，这是空头们不能容忍的。

特斯拉Roadster/特斯拉官网

2018年年中，多家投行机构对Model?3能否顺利量产表示质疑。知名对冲基金经理约翰·汤普森（John?Thompson）曾表示，一旦特斯拉无法按时交付Model?3，其将在3-6个月内倒闭。

马斯克开始对空头的反击。

2018年8月8日，马斯克向全体员工透露，正考虑将特斯拉进行私有化，并在推特上透露了420美元的股票回购价格。退市意愿曝光后，特斯拉一度涨至停牌，并在复牌时继续上涨至380美元，全天累计上涨11%。

与此同时，Model?3的交付量开始飙升。2018年上半年，Model?3仅交付2.6万辆，但到了下半年，其交付量突破10万大关，全年交付量也逼近14万辆。在“私有化”事件与Model?3交付量的支撑下，特斯拉股价全年上涨6.9%，空头们则承受着14亿美金的亏损。

2019年上半年，空头扳回一城。当时，特斯拉稳固的城池出现缺口。由于裁员、利润下滑等原因，特斯拉股价在当地时间2019年1月18日暴跌13%至299.73美元，成为纳斯达克100指数中表现最差的企业。2019Q1财报中，特斯拉交出单季亏损7亿美元的成绩，公司销售额与账面现金也不断剧减，华尔街对其大失所望。2019年6月，特斯拉股价一度跌至177美元的低点，跌回2016年11月的水平。

马斯克叫苦不迭，空头们却赚到盆满钵满。仅2019年1月至5月，后者在特斯拉头上就赚了近40亿美金，一时间“气势如虹”，双方的“嘴仗”打得愈加激烈。

马斯克坚持认为，除特斯拉以外的电动车都是马车，绿光资本创始人大卫·埃因霍恩（David?Einhorn）则怒怼马斯克引以为豪的自动驾驶，称其堪比“马粪”。

不过，空头们的高光时刻并未持续多久，随着特斯拉2019Q3财报的发布，形势对于特斯拉越来越有利。

财报显示，特斯拉2019Q3营收为63亿美元，净利润为1.4亿美元，实现了2019年首个单季度盈利。截至第三季度末，特斯拉现金及等价物增加了3.8亿美元，自由现金流也达到3.7亿美元。

制表人/亿欧汽车分析员?王瑞

随着上海超级工厂迅速落成，与电动皮卡Cybertruck正式发布，特斯拉的股价一路水涨船高，并在2019年12月31日以418.4美元收盘。直线上升的特斯拉股价令空头们损失惨重，后者不仅赔光了上半年的利润，还在2019年全年“倒贴”了28.9亿美元。

部分空头开始“服软”。2019年底，一直看空特斯拉的瑞士信贷公开承认，特斯拉在电动汽车的软件与电动化方面处于领先位置，公司旗下分析师丹·利维（Dan?Levy）在一份投资者报告中称，“应当在适当的时候给予特斯拉应有的信任”。

但空头中也不乏“硬骨头”。摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯（Adam?Jonas）坚持认为，特斯拉最终将被剥夺科技公司的光环，其股价最终也将回归传统汽车公司的正常水平，250美元是目标价格。

然而，2020年以来特斯拉股价持续飙升，这使得摩根士丹利也低头。近日，亚当·乔纳斯改口称，特斯拉确实处于领先地位，“其已从汽车股票，转而被视为技术股，与亚马逊、苹果和谷歌并驾齐驱”。

与空头的博弈中，马斯克与特斯拉已然占据上风。

华尔街的新赌场

从短期来看，特斯拉股价飙升的动力主要来自三方面。

其一，特斯拉不断涌出利好消息。2019Q4财报中，特斯拉实现73.8亿美元营收与1.3亿美元净利润，实现连续两个季度盈利的同时，账面现金达到67.8亿美金，已然“不差钱”。此前，空头们做空特斯拉的一条重要理由是：特斯拉资金困难，随时可能倒闭。

特斯拉全年交付量达到了创纪录的36.8万辆，其中Model?3的销量达到了30万辆，连续四个季度实现销量增长。与此同时，特斯拉中国超级工厂正式进入生产，并实现首批国产Model?3的交付，产能实现“扩军”，规模化效应即将形成。

制表人/亿欧汽车分析员?王瑞

2019Q4，特斯拉的汽车毛利率达到20.9%，远高于2018年福特1.8%与通用9.3%的毛利率。

特斯拉的毛利率或仍有上升空间。据投资机构ARK?Invest的预测，特斯拉汽车毛利率很可能将在2024年达到40%，其做出这一判断的主要依据是莱特定律：生产成本与生产规模成反比。

截至目前，全球电动车产量约为540万辆，不足燃油车产量的1%。电动化是大势所趋，因此，在电动车领域处于领先地位的特斯拉，其销量未来几年大概率将获得快速增长，规模效应将带来成本下降。另外，由于电动车的技术较燃油车仍不成熟，其一旦取得技术突破，降本将指日可待，提升毛利率也将“水到渠成”。

其二，飙升股价正在形成“逼空”效应。有消息称，此次特斯拉股价飙升，令空头损失惨重，后者不得不匆忙买入特斯拉股票，以避免遭受进一步的损失。大量空头的同时买入，进一步推高了特斯拉股票价格，并且会阻止新的做空行为出现，特斯拉股价的垂直走势十分符合“逼空”行情。据数据公司S3?Partners统计，在过去一个月内特斯拉被做空股票数量已经下降了5%。

特斯拉Model?3内饰/Unsplash

其三，FOMO（Fear?of?Missing?Out）情绪的蔓延。股价的飙升，或吸引大量投机者进入，“在我看来，（特斯拉股票飙升中）似乎有疯狂的投机活动。”Trade?Alert创始人亨利·施瓦茨（Henry?Schwartz）透露到，他的评价代表了许多投资者的态度：特斯拉大涨并没有得到基本面支撑。

但是多数投资顾问和机构，根本无法全身而退，“如果特斯拉的价格升至1000美元，他们却没有所有权，该如何向客户交待？”Gerber?Kawasaki总裁兼首席执行官罗斯·格伯（Ross?Gerber）表示。

“按照基本面交易特斯拉股票的人们正在受到伤害。”Bright?Trading?LLC的自营交易商丹尼斯·迪克（Dennis?Dick）透露，像他这样的专业人士也害怕卖掉特斯拉股票。

股票的飙升与基本面被看衰之间的矛盾，使得部分空头对做空特斯拉“念念不忘”。知名做空机构香椽在推特中表示，“我们喜爱特斯拉，也曾承诺永远不做空，但如果马斯克本人是一名基金经理的话，他也会选择做空特斯拉。”

特斯拉股票上涨的另一条逻辑线是，其在电动车市场中处于绝对领先的地位，并且与竞对的差距越来越大，“特斯拉在电动车领域处于领先地位，比新闻报道的还要遥遥领先。”Lucid?Motors?Inc.首席执行官彼得·罗林森（Peter?Rawlinson）在彭博新能源汽车峰会上表示。

相较传统汽车厂商与竞争对手，特斯拉的Auto?Pilot自动驾驶系统与OTA系统更胜一筹，前Model?S首席工程师罗林森（Rawlinson）称，“德国制造的汽车很好，但其在科技层面（与特斯拉）仍然存在明显差距。”

此外，特斯拉还拥有全球规模最大的超级充电网络，一个领先行业3-5年的电动汽车研发团队，以及一个自带流量与溢价的汽车品牌。

传统车企开始认识到差距。大众集团首席执行官赫伯特·狄斯（Herbert?Diess）就曾在上个月告知高层，特斯拉之所以值钱，是因为汽车正在成为最重要的移动设备。

特斯拉“小行星撞地球”/推特?

“十年之内，特斯拉的营收有望突破1万亿美元。”持有特斯拉163万股的巴伦资本创始人荣·巴伦（Ron?Baron）表示，他一股也不会卖。

何以支撑万亿估值

对特斯拉的估值，犹如一枚硬币的两面。一些人认为1000亿美元是天花板，也有人相信特斯拉有万亿美元想象空间。

2月4日，小鹏汽车创始人何小鹏在微博中表示看不懂特斯拉的股价。他认为，智能汽车领域会出现多家千亿美元的公司，但汽车与手机行业不同，很难实现赢者通吃与超高毛利，“我没有看到当前特斯拉高估值的逻辑。”

特斯拉的股价也确实开始受挫。截至2月5日收盘，特斯拉股价暴跌17.2%。Canaccord?Genuity的乔纳森·多斯海默（Jonathan?Dorsheimer）将特斯拉的股票评级由买进下调为持有，并警告第一季度可能“重新设定期望”。

美国时间2020年2月5日收盘特斯拉股价情况/东方财富网

不过，理想汽车创始人李想表达了不同意见，2月5日，他在雪球社区力挺特斯拉，并表示特斯拉的市值增长完全符合自己当初的预计，“正如诺基亚、摩托罗拉挡不住苹果、华为和Google，苏宁、万达、沃尔玛挡不住阿里巴巴和亚马逊一样，传统汽车厂商同样挡不住特斯拉。”

从电动车市场的销量情况来看，特斯拉的优势已然明显。2019年，特斯拉以36.8万辆的销量成绩霸占全球电动车销量排行榜第一名，销量同比增长50.1%。唯一上榜的同级别对手是宝马，销量落后特斯拉近24万辆，“奥迪e-tron、捷豹i-Pace、奔驰EQC这些特斯拉杀手，连蔚来ES6都打不赢，更别说掌握OS与AI芯片的特斯拉了。”李想表示。

制表人/亿欧汽车分析员?王瑞

虽然特斯拉股价在飙升后遇挫，但其稳定在700点以上并非难事，Webbush分析师丹尼尔·艾夫斯（Daniel?Ives）相信，特斯拉股票将坚守在700美元左右，并“将有可能因为其中国业务的潜力而再次获得增长”。

当下，上海超级工厂正式投产，国产Model?3已经实现首批社会车主交付，国产Model?Y项目已经启动，马斯克曾表示，按照中国消费者对SUV车型的偏爱，Model?Y的销量将起码与Model?3销量持平，后者仅依靠进口车型，去年在中国市场就获得了3.6万辆的销量。因此，特斯拉极有可能在2020年进一步取得销量突破。

制表人/亿欧汽车分析员?王瑞

从短期看，特斯拉股价能否继续增长，将取决于其2020Q1财报情况，一旦其实现连续三个季度盈利，股价增长将成为大概率事件；从中期看，特斯拉股价走势将受其在华业务开展情况的影响，国产Model?3与Model?Y的销量将成为重要指标；从长期看，特斯拉股价将取决于其能否证明自身是一家科技公司，其完全自动驾驶技术的落地或将起到决定性作用。

马斯克与空头之间仍将“势不两立”。

2018年，特斯拉股东批准了充满争议的马斯克薪酬方案，方案中包括12批股票期权奖励，每批占当时发行总股份的1%，在达到市值里程碑时向马斯克授予。第一批的里程碑为市值1000亿美金，此后每次里程碑以500亿美元递增。当特斯拉的市值达到6500亿美金时，马斯克将获得所有期权奖励。

空头们则希望特斯拉的股票继续暴跌，挽回其数以百亿美金计的亏损，并获取丰厚的利润回报。截至目前，空头在2020年的损失已达到百亿美金。

如今的万亿市值，对于特斯拉而言，是天花板？还是一个台阶？这要看马斯克描绘的梦，能实现多少。

编辑：张嫣

本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。

万众瞩目又姗姗来迟的特斯拉（NASDAQ:?TSLA）电池日终于来了。

美东时间9月22日周二下午四点半，特斯拉股东大会及首次“电池日”活动正式举行。作为新能源汽车龙头企业，特斯拉从整车深入上游的电池制造领域，并且自称取得“非常疯狂”的技术进展，引得汽车全产业链的关注；同时身为今年股价涨了四倍的热门股票，特斯拉的重大技术成就也让一众投资者和机构翘首以盼。

然而让人始料未及的是，在这场三个多小时的活动上，为此造势已久的CEO埃隆·马斯克（Elon?Musk）没能给关注者带来预想的惊喜，普遍期待的“百万英里”电池跳票，而宣布的电池技术尽管任何一项都具备颠覆性的效果，但只在“接近可用”状态。由此，特斯拉股价下跌超6%，蒸发2000亿市值。

特斯拉将传统汽车多达40个的复杂控制系统，简化为4个，包括智能座舱、自动驾驶、车身控制（2个），从而彻底颠覆了汽车工业，开创了智能电动汽车的时代。如今特斯拉又将手伸向了电池工业，意图从根本上颠覆动力电池产业。?

特斯拉电池日上，马斯克公布了最新的电池计划，从材料、结构、工艺等维度，重新定义了电池。新电池为“46800”型无极耳电池，能量密度提高五倍，动力输出提高六倍。马斯克称，新电池已经开始在一家工厂生产，将需要一年时间达到10千兆瓦时的产能。

所谓“46800”型是指圆柱电池的尺寸，“46”代表电芯直径46mm，“80”代表电芯高80mm，“0”代表圆柱电池“46800”看似只是简单提升了尺寸大小，但对圆柱电芯来讲，却是一个非常夸张的巨大变革。

事实上，这并不是特斯拉第一次改变电池尺寸。2017年初，特斯拉将传统的“18650”圆柱电池升级为“21700”电池，即直径增加3mm，长度增加5mm。如此看似无关紧要的轻微尺寸提升，却能实现能量密度增加20%，成本降低10%。?

21700电池一经发布，就在业内引起了轩然大波，国内电池企业纷纷跟进，同年6月28日，亿纬锂能宣布其21700电池成品在湖北金泉下线；7月3日，智慧能源正式公布其21700电池生产计划；7月20日，苏州力神年产4GWh?21700动力电池项目正式宣布投产……

然而，国内的21700浪潮并没有得偿所愿，圆柱电池依旧被乘用车摒弃。原因是21700电池在能量密度大幅提升的同时，给电池热管理带来了巨大的负担，其开发难度增加了2-3倍，没有如特斯拉一般精湛的电池热管理技术，根本无法驾驭21700电池带来的安全、倍率、寿命的衰减。

如今特斯拉进一步将尺寸提升至“46800”。相比三年前21700电池的小幅尺寸增加，“46800”型电池，体积扩大了近五倍，在成本、性能剧增的同时，也给电池研发生产带来了巨大的负担。?

值得一提的是，如同当初21700电池带来了NCL（镍钴铝）811三元正极一样，“46800”也带来了诸多黑科技，而且更具颠覆性。

在电池材料领域，特斯拉将使用硅负极。目前市面上的电池普遍使用石墨作为负极材料，在理论上硅负极的容量是石墨的10倍，但由于硅在反应过程中会出现大幅度的体积膨胀（约300%），极大影响电池化学性能，因此未被广泛应用。

目前高端锂电池产品基本都使用了硅碳负极（硅、碳的混合物），特斯拉则期望在负极直接使用硅，大幅提升电池性能。至于正极，则是采用此前已沸沸扬扬的高镍无钴路线，今年7月，马斯克还呼吁矿业公司大量开采镍，导致镍价突然升高。

在电池结构上，特斯拉提出了无极耳的理念。极耳是电池正负极与外界连通的部分，去掉极耳，电子流通距离更短，能量密度更高，热管理也更容易，但这看似百利无一害的动作，却在工艺上极难实现。

在生产工艺上，特斯拉将采用干电极工艺。该技术在特斯拉电池日前已经被“内部人士”泄漏出去，所谓干电极，是相对于当前的湿法工艺，不需要使用溶液，可省略繁复的涂覆、烘干等工艺，大幅简化生产流程。?

以上黑科技任何一项都具备颠覆性的效果，马斯克称：“若创新技术都能兑现，续航能力将提高54%，成本将下降56%，超级工厂的投资将下降69%。”

显然，刚刚颠覆完汽车产业的特斯拉，意图再次颠覆电池工业，然而技术进步的门槛非常之难，业内对特斯拉电池颠覆革命的预期并不高，马斯克也在发布会上表示，展示的部分技术只是“接近可用”，但是目前仍然无法大规模生产，特斯拉已在加州设立了一个试验工厂，来解决目前依然面临的问题。?

市场对特斯拉电池日曾经充满期待，分析师们相信，特斯拉将宣布重大技术进展以稳固自身优势，多家投行都因此上调了特斯拉的股票预期价。

但神秘的面纱揭晓后，市场普遍觉得不及预期，股价反应非常诚实——特斯拉9月22日收盘时跌5.6%，盘后跌幅扩大，跌6.87%。特斯拉的三家电池供应商（LG化学、松下和宁德时代）的股价也全部下跌。?

“马斯克关于电池的所有说法都不是已经做到的东西。”罗仕证券（Roth?Capital?Partners）分析师Craig?Irwin直言，没有什么是看得见摸得着的。

同时，最为投资者所期待的“百万英里”电池也在活动上跳票。根据特斯拉此前介绍，这一电池使用寿命可以长达10年或更长时间，通过电化学体系的创新，电池的核心痛点衰减问题得以有效解决。?

从2016年开始，特斯拉与世界锂电池领域先驱Jeff?Dahn博士展开合作，至今已发表了多篇论文、注册了多个专利，致力于解决电池多次循环后的衰减问题。最近的一次进展是在2019年9月，Jeff?Dahn在论文中描述了一种电池，能在电动汽车上使用超过160万公里，市场普遍期待这款电池会在电池日露出真容，但最终跳票。

海通证券评价道，特斯拉的创新思路更多的为生产制造工艺环节以及形状环节，包括更大的圆柱直径、干法电极等等，而核心的电化学体系并未有颠覆性的创新，而这正是三大创新里难度最大、壁垒最高的，特斯拉并未超出宁德时代、LG等的研发范畴，并未提及百万英里电池、无钴、固态、预锂化等较大的创新方案。

那么特斯拉带来了什么可谓“惊喜”的发布？

是一款售价2.5万美元、完全自动驾驶的汽车，3年后亮相，没有提供车辆细节。马斯克说：“让我最困扰的事情之一是，我们还没有一款真正负担得起的汽车，这将是我们将来要做的事情。”

要做到这一点，马斯克认为，必须通过电芯制造和化学技术的进步，降低电池成本。?

比如在制造方面，系统毫不停顿地生产电池，特斯拉工厂宛如高速公路，电芯就是路上单向行驶的汽车，而且还没有人流，以减少工厂的占地面积和固定投资。特斯拉还表示，将与第三方合作，100％回收其特斯拉车辆，未来计划从旧电池中制造出新电池。它已在内华达州启动了内部试验计划。?

需要指出的是，这个三年之约颇有达不成的风险。几年前，特斯拉曾承诺推出一款售价3.5万美元的电动汽车，即?Model?3，但事情的结果我们都已经看到，Model?3只在很短时间内以低价出售，如今的平均售价约5万美元。?

伯恩斯坦研究公司（Bernstein?Research）测算，特斯拉已将电池成本从最初的600美元/kWh降低到如今的150美元/kWh，当电池成本降到100美元/kWh，电动汽车的成本就与燃油车基本相当。

此外，马斯克还宣布三电机的Model?S?Plaid版上线并开启预订，目前在官网已上线，新车型售价约117.49万元，预期于2021年下半年交付。

Plaid?Model?S的零百公里加速将低于2s，最大功率可达809Kw，最高时速可达320km/h，预估续航里程超过840km。

尽管时间在2020，特斯拉的心已经飞到了几年后。有人觉得，一切都是言之尚早的规划，但相信马斯克和特斯拉的人依然相信，规划会一步步到来。（责编/杨佩谦）

本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。